4月中旬以来，港股市场触底回升。恒生指数、恒生科技指数涨幅明显，港股主题基金也显著回暖。以汇丰晋信基金付倍佳担纲的汇丰晋信港股通双核混合为例，Choice数据显示，截至6月14日，该产品近三个月净值增长率超过16%。

港股市场走强的背后逻辑是什么？本轮行情是否具备持续性？哪类港股资产最先受益？带着这些问题，中国证券报记者采访了付倍佳。她表示，展望后市，港股核心要素为企业业绩增长，流动性有望于年中迎来持续性改善。今年在美联储政策转向、国内行业复苏分化的背景下，港股或呈现高波动率特征。

核心分析指标生变

付倍佳告诉中国证券报记者，从宏观层面来看，分析港股市场最主要的两大核心要素分别是利率和基本面。如今，两大因素都发生了较为明显的变化。

利率端方面，付倍佳认为，美联储未来开启降息周期已经成为大概率事件。“随着利率端基本见顶，我们认为利率这项分析指标已经步入右侧区域，预计在今年三季度，美联储或开始降息。但我们认为利率端并不会有特别大的弹性，因为其降息节奏大概率不会太快，更多是偏预防式的降息。”

基本面方面，付倍佳认为，随着超长期特别国债发行、地产政策发力，国内经济复苏有望加速，企业业绩预期转暖，这是支持港股市场持续性上行的驱动因素。“外资涌入一直是市场热议的话题之一，在不少外资机构看来，如今港股市场的基本面已经基本企稳，叠加其他地区资产的价格‘锚’处于高位，港股资产再次成为了外资眼中极具性价比的香饽饽。”

从交易面来看，全球投资者对港股的配置比例处于历史低位，本轮全球资产再平衡，被动资金或直接配置部分港股比重较高的指数产品，导致港股交易端放量，权重股涨幅领先。

不过，近期港股市场进入盘整期。付倍佳分析，背后的主要原因还是短期的交易性因素。前期由于国际投资者回补港股资产，带动了恒生指数快速上涨。在涨幅超过20%之后，投资者回补节奏显然有所放缓。不过，随着经济基本面持续修复、美联储降息节点逐步临近以及全球资金重新配置港股资产，港股市场后续有望在三重因素的共振下继续修复行情。展望后市，付倍佳表示，期待财政发力的背景下，企业业绩预期逐步回暖。利率端下半年下行趋势确立，港股流动性压力有望率先缓解，开启企业业绩与估值修复的“双击”行情。

在不确定中寻找确定性

如何能在稳健的基础上构建出更有业绩锐度的投资组合，是付倍佳一直在思考的问题。在她看来，面对宏观环境较为复杂的情况，中风险中回报类资产的投资性价比已经不具备太强吸引力，目前应该把目光聚焦到更具确定性和创新性的资产类别上。“基于此，我们选择‘确定性+创新性’两极化配置。基于宏观及中观视角，主动调整组合贝塔；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。”

具体来看，付倍佳表示，确定性主要指基本面夯实，整体净资产收益率（ROE）水平稳中有升，以及分红意愿提升的高股息资产。她认为，随着利率下行，相关品种估值扩张确定性较高，部分港股标的股息收益率显著高于其他市场，长久期资金有望持续增配，中长期看好其底仓配置价值。

创新性资产主要指有一定经营杠杆或拥有产品周期，并不完全靠内需驱动的行业。比如，受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，互联网及部分消费服务行业企业业绩有望持续超预期；同时部分龙头公司新技术/产品突破，将迎来下一轮的收入扩张机会，有望开启二次增长曲线。此外，付倍佳表示，拥有较成熟产品线的港股创新药企业亦是关注重点。

确定性资产和创新性资产就像杠铃的两端，而在连接两端的“杠铃杆”部分，付倍佳看到了有色领域的投资机会。“我们对金、铜等板块都进行了相应配置，毕竟有色板块本身具备一定的对冲属性。”付倍佳进一步解释：“我们预计美债收益率在下半年大概率会迎来趋势下行，而市场预期在低位、美元负相关弹性大的行业值得期待，有色金属板块便是其中之一。”

付倍佳表示，中长期来看，自己的配置思路基本围绕上述主线展开。“从年初开始股票杠杆开户流程，我们的团队就已经做出配置这三条主线的选择，后续主要会根据市场环境的变化，对这三条主线的权重进行合理调整。”付倍佳表示，在未来，团队将会对美联储政策、国内生产性企业业绩动能变化及居民收入预期变化等因素保持持续追踪。